北美页岩油公 司上游勘探开发资本支出在连续三年增长后，预计 2024 年将首次下降，2025-2026 年谨慎增长。2021-2023 年25 家北美页岩油公司上游资本支出连续提升，增速分别为21.44%、48.95%、19.63%，2023 年为664.67 亿美元，预计2024 年为630.33 亿美元，为近三年来的首次下降，同比下降约5.17%，2025-2026 年分别为704.57、709.76 亿美元，同比增速为+11.78%、+0.74%，维持谨慎增长状态。2024 年Q1 与Q2 季度资本支出同比下降，降幅分别为1.74%、4.72%。

    　　高股东回报与低再投资率、降低负债、加大能源转型的行为模式持续。2023Q1 以来，良好的经营活动现金净流量并未带来更多的资本支出，再投资率维持在60%水平，同时在外部融资成本和难度上升背景下，筹资活动现金净流量继续收窄。页岩油公司仍乐于将充裕现金用于偿还负债和提高股东回报，2024 年Q2 资产负债率下降至47.90%，有息负债率下降至24.18%，达到了十年来的最低水平，并继续维持高分红和高净回购。此外，全球油气公司对清洁能源的投资力度仍在加大，占其总资本支出的比重从2022 年的2.8%增长至3.3%。

    　　成本通胀有所缓解，但仍高于2021 年以前水平。统计的25 家北美页岩油上市公司数据显示，平均开采成本逐步下降，从2022 年三季度的13.38 美元/桶下降至2024 年二季度的11.14 美元/桶，最大降幅为16.74%，美国油气开采PPI 指数从2022 年6 月的374.94 点下降至2024 年7 月的203.42 点，页岩油行业成本通胀有所缓解，但仍高于2021 年以前水平。同时高利率的宏观环境背景下，页岩油公司的债务融资成本持续上升，致使其更加谨慎的资本支出计划。

    　　美国页岩油行业在投资不足、原油钻机与DUC 历史低位、高强度的并购活动与成本通胀背景下，产量增速逐步放缓。2023 年北美页岩油公司并购活动提速，并购支出同比增长57.0%，占据全球上游资产并购活动的75%，合并后的大型企业因更好的财务状况而不急于钻探，同时产量计划往往低于合并前的企业之和，高强度的并购活动将放缓页岩油产量增速。在投资不足与成本通胀下，美国原油钻机数和DUC 继续维持下降趋势，页岩油产量增长动力正在逐渐减弱。2024 年年初至今美国原油产量增速较2021-2023 年已有所放缓，IEA 对2025 年前的产量预测数据显示增速放缓状态可能持续，当前或正处于美国页岩油产量增速的拐点阶段。

    　　风险提示： 1）地缘政治事件风险。2）全球宏观环境变化风险。