（来源：华鑫研究）

投资要点?

▌ 总量观点

假期中海外市场主要关注deep seek冲击，联储意料之中的鹰派发言和关税冲击

#关税影响的两面性：一方面，利空情绪影响开盘。之前A股未定价这部分影响，利空落地，短期仍有冲击；另一方面，整体对华关税力度小于预期，且有谈判缓和的空间，没必要太悲观，恒科大幅低开后收红）。

因加拿大和墨西哥配合的态度，决定暂停对加拿大和墨西哥加征关税，和2017年如出一辙，作为川普预期管理和测试市场的一个抓手。对市场是好事， 利空阶段性缓和，有谈判的空间，市场情绪快速修复。

策略建议：

随着利空消化、流动性充裕和两会政策预期强化，2月大方向看A股震荡上行，成长弹性更优。

关注三个方向：

1）科技成长（AI应用 半导体 ）；

2）消费修复（传媒 交运 有色）；

3）政策预期（两重两新 机械 家电 汽车等）。

▌ 本期金股组合：

注：金股排名不分先后

▌风险提示

特朗普政策不确定性，联储货币政策急转，国内政策不及预期

2月十大金股组合

观点汇总

2.1

总量观点：

#假期热点：

1）deep seek冲击（重塑中美Ai产业链 美股硬件跌 软件涨 ?港股半导体、AI应用是港股低开高走的核心支撑 ）；

2）意料之中的鹰派发言（暂停降息 后续看通胀和失业率 3月不降息预期超过80% 预计首次降息为7月。整体在市场意料之中，但需警惕上半年通胀反复和降息暂缓对海外流动性的收敛）；

3）关税冲击（2月1日加拿大和墨西哥25% 中国10% ；并计划很快对欧盟加征关税 。）

关税影响的两面性：一方面，利空情绪影响开盘。之前A股未定价这部分影响，利空落地，短期仍有冲击；另一方面，整体对华关税力度小于预期，且有谈判缓和的空间，没必要太悲观，恒科大幅低开后收红）。

因加拿大和墨西哥配合的态度，决定暂停对加拿大和墨西哥加征关税，和2017年如出一辙，作为川普预期管理和测试市场的一个抓手。对市场是好事， 利空阶段性缓和，有谈判的空间，市场情绪快速修复。

#2月策略建议：

随着利空消化、流动性充裕和两会政策预期强化，2月大方向看A股震荡上行，成长弹性更优。

关注三个方向：

1）科技成长（AI应用 半导体 机器人 ）；

2）消费修复（传媒 交运 有色）；

3）政策预期（两重两新 机械 家电 汽车等）。

2.2

行业及个股逻辑

电子通信：（688981.SH）——毛正

推荐逻辑：

▌中国大陆集成电路制造业领导者, 平台式生态服务模式提供一站式配套服务

中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，根据全球各纯晶圆代工企业公布的2023年销售额情况排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。除集成电路晶圆代工外，公司亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游协同，与产业链中各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。

▌智能化和高速运算性能需求成为市场主要，智能终端产品升级温和催化换机潮

先导产业对智能化和高速运算性能的卓越追求持续推动相关应用领域的头部企业快速成长，成为半导体整体市场规模增量的主要驱动力，相关产业呈现爆发式增长。受益于新一轮智能终端产品的功能升级和性能提升，市场温和催化智能手机、个人电脑、穿戴类设备、消费电子等产品的换机潮，终端需求已呈现缓慢增长态势。根据公司三季报显示，公司Q3收入环比+14%，达到21.7亿美元，首次站上单季20亿美元台阶，创历史新高。产能方面，公司新增2.1万片12英寸月产能，促进产品结构进一步优化，平均销售单价上升。整体产能利用率提升至90.4%，毛利率提升至20.5%。根据公司指引，公司四季度收入环比持平至增长2%，毛利率介于18%至20%之间。

▌盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为574.77、655.70、742.45亿。中芯国际作为中国大陆集成电路制造业领导者和世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，稀缺性和重要性不言而喻，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年12月30日发布的《中芯国际（688981）：中国大陆集成电路制造业领导者，有望受益于先导产业智能化和高速运算性能需求》报告

电子通信：-U（688220.SH）——毛正

推荐逻辑：

事件

翱捷科技发布2024年业绩预告，公司预计2024年度实现营业收入约为33.86亿元，同比增长约30.23%。公司预计2024年度实现归母净利润为-6.73亿元左右，亏损同比增加33.14%左右，主要系股权激励形成的股份支付费用同比大幅增加、公允价值变动、资产减值、信用减值等因素影响；预计2024年度实现扣非后净利润为-6.94亿元左右，亏损同比增加5.49%左右。

投资要点

▌无线通信技术广泛布局，掌握超低功耗SoC芯片设计

公司是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。同时拥有全制式蜂窝基带芯片 及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计实力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力。公司在完成从2G到5G的蜂窝基带技术积累的同时，掌握了WiFi、蓝牙、LoRa、全球导航定位等多种非蜂窝无线通信技术，构建起丰富、完整的无线通信芯片研发体系，在信号处理、高性能模拟/射频电路、通信协议栈、低功耗电路设计等多个方面拥有了大量的自研IP，掌握了超大规模数模混合集成电路、射频芯片、基带射频一体化集成技术及超低功耗SoC芯片设计等多项核心设计技术。

▌芯片产品持续迭代，大额研发投入增强核心竞争力

公司芯片产品在2024年持续迭代，产品系列日趋丰富，竞争优势逐步体现，同时公司继续加大市场开拓力度，尤其是在蜂窝物联网某些细分市场取得突破，芯片销量大幅增长，带动公司整体营业收入较上年同期有较大增长。公司在研发方面继续保持大额投入,以蜂窝基带技术为核心，深化不同应用领域的产品布局，加大对智能手机芯片平台的研发投入，增强了公司核心竞争力。公司预计2024年研发投入约为12.41亿元，同比增长约11.18%。

▌盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为33.86、44.05、61.18亿元。我们看好公司在无线通信技术的广泛布局，以及在超低功耗SoC芯片设计方面的能力，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年1月24日发布的《翱捷科技-U（688220）：芯片产品持续迭代，核心竞争力不断增强》报告

计算机&中小盘：（600126.SH）——宝幼琛

推荐逻辑：

▌钢铁行业供强需弱，公司业绩有所承压

杭钢股份作为钢铁行业的中坚力量，其钢铁产品广泛应用于建筑、汽车等多个行业。2023年，国内钢铁行业整体呈供强需弱态势，钢材价格低位震荡，叠加铁矿石等主要原材料价格及能源价格维持高位运行，钢铁企业经营承受压力，盈利空间受到挤压。预计2023年年度实现归母净利润16,800万元，与上年同期相比，将减少31,184万元，同比减少64.99%左右。面对严峻的市场形势，公司虽坚持贯彻“低成本、高效率”经营策略，加大力度开展降本增效工作，努力实现企业效益最大化，但受行业环境影响，公司业绩同比仍有较大幅度下滑。

▌数据中心稳步建设，打造成长新引擎

在数字化转型方面，杭钢股份与阿里云合作，共同投资158亿元建设浙江云计算数据中心，展现了公司在新基建领域的深度布局。截至2023年6月底，数据中心项目已启用2233个机柜，上架服务器数量约16146台，互联网数据中心、云计算等新兴业务收入同比增长19.2%。这一转型战略不仅为阿里云等大型云服务提供商提供了坚实的基础设施支持，也为“云上浙江”战略提供了技术基础，通过加强信创云建设运营，成功签约省担保等多家行业重点企业，助力实现省属国企业务应用“上云用云”。

▌数据中心建设，增长新引擎

杭钢股份提出了“数字杭钢”建设目标，开启了由“炼铁成钢”到“炼数成金”的转型之路，打造以“门户集成、数据赋能”为主体的一体化智能化管控平台，实现各领域企业治理应用系统的互联互通和数据共享，为数字化决策提供有力支撑。杭钢股份的数据中心项目规划宏大，目标建设10栋数据中心大楼，设计容纳10800个服务器机柜，预计可运行20万台服务器；截止到2023年5月底，浙江云项目北区建设运营稳步推进中，B栋数据楼已上架1.2万台服务器，C栋数据楼已通过第三方验证测试，A栋数据楼第三方验证测试中。随着云计算市场的不断扩大，公司的IDC业务预计将成为未来收入和利润增长的重要驱动力。

▌盈利预测

随着云计算市场的不断扩大，公司的IDC业务预计将成为未来收入和利润增长的重要驱动力。预测公司2023-2025年收入分别为520.55、621.88、734.81亿元,首次推荐，给予“买入”投资评级。

风险提示：

IDC 进展不及预期；未来钢材价格出现波动影响公司业务利润等。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年3月24日发布的《杭钢股份（600126）：公司业绩有所承压，IDC业务打造成长新引擎》报告

传媒新消费：（600986.SH）——朱珠

推荐逻辑：

事件

浙文互联发布公告：2023年公司总营收108.18亿元（yoy-26.59%），营业成本101.3亿元（yoy-28.13%），归母利润1.92亿元（yoy+136.1%），扣非利润1.26亿元（yoy+79.99%）；非经主要为非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益0.76亿元，经营性现金流净额3.66亿元，现金流改善；单季度看，2023Q4归母利润0.78亿元（同比扭亏，环比增长79.19%）；由于2023年母公司可供分配利润为负，2023年拟不进行现金分红，2023年公司计提各项资产减值准备1.25亿元。

投资要点

▌2023年业绩收官 主动降经营风险 提升经营质量 销售毛利率与净利率均提升 2024年夯实基本盘 引领数字营销新发展

2023年公司营收增速下滑主要因缩减低利润业务所致（如效果类营销业务主动优化调整带来收入成本的双降），主动降低经营风险，提升经营质量，进而看到毛利率、现金流的改善，公司销售毛利率从2022年4.33%提升至2023年的6.33%，销售净利率从2022年0.52%提升至2023年1.76%。

公司主业为数字营销（品牌营销与效果营销）与创新业务，主业分类看，2023年公司数字营销业务之品牌营销营收30.4亿元（yoy+15.12%），数字营销之效果营销业务端，公司主动在营收瘦身基础上提升毛利率。

2023年是公司主动瘦身提质年，2024年是公司持续深化混合所有制改革的关键年，作为国有相对控股的数字文化科技公司，借势浙江文投旗下影视内容、文化空间运营、文化金融等各板块的优势在数字版权交易、IP运营等领域深化业务合作，在稳固数字营销基盘业务的前提下，在数字文化领域继续创新提速，推进文化产业算力底座的投入和创新业务拓展。

▌以AI为支点 从基建到应用双发力 有望成为公司新征程的重要引擎

2023年8月公司定增顺利完成，公司作为浙文投旗下数字文化科技主平台，后续公司将以AI为支点，从算力基建到应用双发力，撬动新增市场。硬件端，2023年12月浙文互联杭州智算中心正式投入运营，后续有望借力之江实验室等浙江文投战略伙伴，在前沿技术及应用研发等方面强化外部合作，打造数字文化产业链主型企业的竞争力；AI应用端，搭建了 AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用，通过虚拟人IP“君若锦”和“兰LAN”在电商直播、代言和电竞解说领域取得较好应用，推出AI产品“数眸”和生产平台“星声代”，并推出“MR星计划”进而推动文化IP和品牌IP的创新传播，以AI赋能主业助力公司打造第二增长曲线。

▌盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为115.4123.6133.2亿元，作为数字营销、数字文化双领军企业，将响应“国九条”政策，在国资股东浙江文投的引领下，公司将有望推动股份回购与分红，并通过资源整合加速构建数字文化科技平台，进而维持“买入”投资评级。

风险提示：

市场竞争加剧的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年4月20日发布的《浙文互联（600986）：提质增效夯实主业2024年看AI赋能数字文化战略新发展》报告

传媒新消费：（002292.SZ）——朱珠

推荐逻辑：

事件

奥飞娱乐发布业绩预告公告：2024公司归母净利润亏损2.4~2.9亿元，扣非净利润亏损2.4~2.9亿元，利润波动主因为资产减值损失（拟对部分商誉资产组、长期股权资产计提减值合计约3.3亿元，金融资产等公允价值变动损失约0.6亿元）。

投资要点

▌2024年主业影视类及婴童类经营性现金流良好 减值致利润承压 轻装后2025年业绩改善可期

2024Q4公司归母净利润-3.612~-3.112亿元，扣非净利润-3.619~-3.119亿元（2023Q4归母、扣非净利润分别为0.12、-0.07亿元，2024Q3归母、扣非净利润为0.16、0.11亿元），利润承压主要因减值损失，但公司主业端如影视类、婴童类现金流良好，2024年公司主业端持续优化并推出新品，轻装后2025年业绩改善可期。

▌以IP为支点探索新供给 从毛绒、积木玩具刀卡牌，新品供给得益于柔性供应链优势

公司通过IP势能增厚商业化变现能力，以“奥迪双钻”及“维思积木”、“玩点无限”品牌运作推出不同产品触达不同圈层用户，公司与米哈游、网易、腾讯、叠纸等知名企业品牌达成合作，深度开发潮玩产品，已陆续开发推出盲盒、叠叠乐、萌粒等品类产品；公司围绕IP进行全产业开发，打造累积众多知名IP形象+供应链具优势，如喜羊羊IP形象在用户不同代际下仍可历久弥新，也得益于公司深入发展“IP+”商业模式。

▌AI+IP双轮驱动 已推出AI毛绒玩具喜羊羊

2024年迎AI应用落地年，公司参投VR/AR类企业，如乐相科技（大朋VR头盔及眼镜系列）、广东虚拟现实科技（Rhino X等头戴式设备），新媒介持续迭代，新技术持续发展均有望赋能IP新表达，新供给，如公司已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊，从谷子经济到情绪价值，高效率的新品供给也凸显公司柔性供应链的能力。

▌盈利预测

历经2020-2022年内外压力测试业绩承压，2023年公司业绩扭亏为盈，2024年减值测试致利润承压，轻装后展望2025年，伴随新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩修复，预测公司2024-2026年收入分别为28.1、29.7、32.1亿元，业绩承压落地，以IP为支点（公司已覆盖全年龄段IP矩阵），有望撬动玩具卡片潮玩周边的谷子经济、AI玩具的情绪经济等，AI加持下有望赋予公司在手IP不同形式的生命力，通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力其IP商业价值再放异彩，进而维持“买入”投资评级。

风险提示：

市场竞争加剧风险；IP开发不及预期的风险；业绩不及预期带来商誉减值的风险；业务快速扩张带来的管理风险；新上玩具销售不及预期的风险；人才资源不足风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年1月19日发布的《奥飞娱乐（002292）：主业影视婴童向好减值致业绩波动看AI+IP双轮驱动主业新发展》报告

传媒新消费：（300133.SZ）——朱珠

推荐逻辑：

事件

华策影视发布2023年年报及2024年一季报公告：2023年总营收22.67亿元（yoy-8.4%），归母与扣非利润分别为3.82、2.92亿元（yoy-5.08%、-3.24%），销售毛利率、净利率28.5%、17.5%，经营性现金流净额3.9亿元（yoy+35.8%）；2023年向全体股东每10股派发现金股利人民币0.41元（含税）。单季度看，2024年一季度公司总营收1.77亿元（yoy-81.7%），归母与扣非利润分别为0.3、0.014亿元（yoy-79.58%、-98.8%）。

投资要点

▌2023年提质量 练内功 预售签约19.8亿元

2023年公司迎年轻一代管理团队，提出建设“国际综合传媒集团”发展目标，核心主业重创意，提质量，强化影视IP全生命周期管理。主业端，2023年公司影视业务营收22.46亿元（yoy-9,61%），2023年公司影视前五大作品收入12.5亿元（占主营收55.6%）；分类看，电视剧制作发行收入15.9亿元（yoy+3.68%，营收占比70.1%），电视剧版权发行收入4.07亿元（yoy+19.3%，营收占比17.95%），电影收入0.8亿元（yoy-80.59%，营收占比3.55%），由于电影收入增速下滑致影视业务整体收入增速略下滑；2023年公司预售签约项目19.8亿元，累计预售37.98亿元，为长期业绩打下坚实基础。

剧集端，2024年开机逐步恢复，剧集《国色芳华》有序拍摄中，其中，短剧与抖音合作紧密，推出精品短剧《我的归途有风》播放取得较好成绩，2024年将加大短剧方向资本投入，拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风 2》等精品短剧；电影端，系列IP电影《刺杀小说家2》已立项，2024年拟上映6部；版权业务稳步提升，2023 年完成对森联公司收购，影视版权数量升至5万小时；动画业务在2024年上升为事业部并探索动画电影、卡牌等衍生业态；出海业务端，海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道，扩充了短剧、微短剧等创新内容，海外用户订阅数增长至超2000万人；华策 Facebook 粉丝数超 450 万，在中国影视公司官方账号位居第一；内容出海新增亮点为剧本创意模式输出。

▌内外合力加强“内容+科技”战略 借力AI重塑影视内容行业工作流

内容产业发展离不开新技术赋能，AI驱动的新质生产力下，2023年公司自上而下推进AI战略，成立 AIGC 应用研究院，并与头部科技企业、AI初创跟随建立联系。公司推出自研“有风”行业垂直模型，涉及“AI 编剧助手”“AI 剧本评估助手”等文生文功能；已上线“AIGC 多语种智能翻译工作流”、 “AI 视频分析检索功能”等，同时，累积3D数字资产库建设，目前已有700个可用于广告、影视剧拍摄制作的 3D 数字资产场景。技术的工具价值会持续迭代，作为内容行业头部企业之一，公司的高质量专业内容创新与生产能力在AI生成时代也会更具有稀缺性。

▌推出2024年激励计划

2024年4月公司推出激励计划，本次拟授予限制性股票合计不超1281.57万股（占总股本0.67%），授予价格3.65元/顾，考核周期为2024至2026年，以2023年营收为基数，2024至2026年公司营收增速不低于10%、21%、33%，或以净利润为基数，2024至2026年净利润增速不低于10%、21%、33%；文化企业核心竞争力组成之一即人才，公司本次推出激励计划，有助于调动公司员工的积极性，健全长效激励机制。

▌盈利预测

维持“买入”投资评级。预测公司2024-2026年收入分别为25.1、27.5、30.3亿元，公司作为头部内容创作公司，以精品内容生产者和影视行业赋能者为定位，拥抱AI等新技术，新质生产力赋能内容可期，短期看优质内容持续供给（季度的内容上线致业绩波动不改公司中长期发展目标），中长期看文化强国与版权强国双推动下，公司坚定头部战略，打造的精品内容有望带来经济与社会效应双升，新增端，公司后续加快AI垂类应用推出，并充分利用上市公司优势地位，通过投资并购等多种资本手段，发挥资本赋能业务的功能与价值，进而维持 “买入”投资评级。

风险提示：

新技术AI应用不及预期的风险；股权激励进展低于预期风险电影、电视剧行业增速放缓风险；盗版的风险；作品内容审查审核的风险；政策及监管环境的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；原创作品存在被盗版盗播等知识产权风险；知识产权纠纷风险、仲裁和诉讼风险、内容多元化业务发展存在不确定性的风险、突发公共卫生事件的风险、宏观经济波动的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年4月25日发布的《华策影视（300133）：新质生产力下优质内容价值有望持续凸显》报告

新能源：（603119.SH）——黎江涛

推荐逻辑：

事件

浙江荣泰发布半年度业绩预告：2024上半年预计实现归母净利润0.975-1.045亿元，同比增长40%-50%；预计实现扣非归母净利润0.903-0.973亿元，同比增长49%-60%。

投资要点

▌二季度业绩亮眼，云母材料龙头持续高增

公司预计2024年二季度实现归母净利润0.505-0.575亿元/yoy+33%~51%/qoq+7%~22%，实现扣非归母净利润0.483-0.553亿元/yoy+38%~58%/qoq+15%~32%，二季度业绩表现亮眼，同环比均维持高增速。公司二季度业绩高增，一方面源于主业云母材料在手订单充沛，且逐步开始交付，另一方面源于北美新能源汽车客户新型轻量化安全结构件产品从2024上半年开始陆续量产。展望下半年，公司云母材料订单将继续放量，轻量化新品有望加速爬坡，贡献更高业绩弹性。

▌在手订单充足，海外布局加速

截至2024年6月底，公司已披露的定点项目销售金额已接近100亿元，平均生命周期在6年左右，已于2024年起陆续交付，其中国外订单占比较多。公司在手订单充足、客户质量优异，有望为公司长期成长提供保障。

产能端，公司通过募投项目及超募资金加大国内浙江基地、湖南基地产能，并积极布局海外产能，于2022年先后成立新加坡荣泰和越南荣泰进行海外生产、制造和国际贸易。2024年4月，公司公告拟通过新加坡荣泰在墨西哥成立子公司，投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目；2024年5月，公司公告拟通过新加坡荣泰在泰国成立子公司，投资建设年产1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目。由于公司新签订单以海外项目为主，海外产能布局有利于公司配合海外客户，公司海外布局已形成客户与产能端的高度协同。

▌品类扩张，打开收入天花板

公司2024年3月发布公告，收到北美某新能源汽车客户定点通知，选择公司作为其新能源汽车新型轻量化安全结构件产品供应商，项目生命周期2-3年,生命周期总销售金额约3.65亿元。此次定点的新型轻量化安全结构件为非云母材料产品，为公司开拓的新品，将对公司云母材料主业形成良好补足，在北美新能源客户得到成熟应用后，有望进一步拓展至其他客户，带动公司产品价值量提升。此外，公司积极开拓产品在储能、新能源商用车等新领域的应用，新产品、新应用的开拓有望助力公司打开收入天花板，实现业绩长期成长。

▌盈利预测

预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为3/4/5亿元。基于公司在手订单充足，新产品、新应用打开收入天花板，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

风险提示：

政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年7月10日发布的《浙江荣泰（603119）：二季度业绩亮眼，云母材料龙头持续高增》报告

电力设备：（002865.SZ）——张涵

推荐逻辑：

事件

钧达股份发布《关于签署阿曼光伏电池项目投资意向协议的公告》。

投资要点

▌专业化电池厂商，TOPCon产能和出货行业领先

公司主营光伏电池片的研产销，已成为具备N型TOPCon电池大规模量产能力的专业化电池厂商。2023年，随着新增产能陆续建成投产，公司已拥有9.5GW的PERC电池产能和约40GW的N型TOPCon电池产能，形成N型为主的产能结构（N型占比达80%以上），公司有望凭借产能领先优势，在行业由P型向N型的技术升级迭代中持续享受N型红利。

2023年，公司出货电池产品29.96GW（其中P型9.38GW、N型20.58GW），同比增长179.48%，N 型电池出货排名第一，实现营收186.57亿元，同比增长60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长13.77%；另外，公司对P型PERC电池相关资产充分计提减值准备8.94亿元。2024Q1公司出货电池产品10.08GW（其中P型1.52GW、N型8.56GW），同比增长109.56%，实现营收37.14亿元，同比下降6.4%，环比下降13.2%；实现归母净利润0.20亿元，同比下降94.4%，环比扭亏，业绩承压主要系产业链降价所致。

▌海外市场拓展初见成果，计划布局中东产能

公司积极瞄准海外市场，持续构建海外销售网络，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美等多个区域，海外销售占比从2023年度的4.69%大幅提升至2024Q1的11.62%。

6月13日，公司与阿曼投资署签署《投资意向协议》，拟在阿曼投资建设年产10GW的Topcon光伏电池产能，项目投资金额约为7亿美元，分两期实施，每期5GW。通过在阿曼的这一海外投资布局，公司有望进一步加强光伏电池海外市场供应能力，为全球化发展奠定基础。

▌盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为196.26、245.26、294.26亿元，看好公司保持TOPCon电池领先地位，海外布局持续推进，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：

光伏装机需求不及预期风险、产业链价格波动风险、竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年6月26日发布的《钧达股份（002865）：领先的专业化N型电池厂商，出海布局中东产能》报告

有色&新材料：（000975.SZ）——傅鸿浩

推荐逻辑：

事件

山金国际发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为65.05亿元，同比+42.27%；归母净利润为10.75亿元，同比+46.35%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.27亿元，同比+58.41%。

投资要点

▌分季度来看，Q2业绩环比同比均有大幅提升

分季度来看，公司2024年二季度业绩显著增长。2024年Q1、Q2营收分别为27.73、37.32亿元，其中Q2营收环比增长34.58%，同比增长56.81%。

2024年Q1、Q2归母净利润分别为5.03、5.72亿元，其中Q2归母净利润环比增长13.72%，同比增长30.30%。

2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为4.99、6.28亿元，其中Q2扣非归母净利润环比增长25.85%，同比增长45.71%。

▌金矿降本增效显成果，主要矿山成本均有下降

2024年上半年公司生产矿产金4.16吨，销量4.41吨。产量完成了全年计划指标的52%。成本方面，2024年H1公司矿产金合并摊销后成本为146.53元/克，较2023年全年176.42元/克的合并摊销后成本大幅下降。公司降本增效成本显著，吉林板庙子、黑河洛克的克金成本均实现不同程度的降低。

价格方面，2024年H1上海金交所黄金均价521元/克，同比2023年H1+20.11%，环比2023年H2+12.01%。近期黄金价格进一步表现强势，7月黄金均价已经突破560元/克高位。在美联储降息预期北京下，金价仍有望保持较强走势。

▌开启海外布局，实施境外金矿收购

2024 年2月25日，公司董事会审议通过了《关于收购Osino Resources Corp.股权的议案》。公司拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司（以下简称“买方”），以现金方式收购Osino Resources Corp.

根据公司在2024年8月16日的公告，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。

根据公告显示，Osino旗下主要矿山资产为位于纳米比亚的的Twin Hills金矿项目。储量估算为6450万吨矿石，金品位为1.04克/吨，含金量为66.86吨。根据建设规划，选厂设计产能为500万吨/年，建设性资本开支为3.65亿美元，计划生产13年，露天采矿。全维持性成本为1,011美元/盎司。

▌盈利预测

预测公司2024-2026年营业收入分别为96.77、107.19、112.45亿元， 考虑到金价保持强势，公司金矿降本增效成果显著，维持公司的“买入”投资评级。

风险提示：

1）美联储降息不及预期；2）公司金矿及其他矿产产量下滑；3）公司金矿成本大幅反弹；4）海外并购不顺利等。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年8月23日发布的《山金国际（000975）：金矿降本显成效，开启海外矿山并购》报告

计算机&中小盘：（600694.SH）——宝幼琛

推荐逻辑：

▌老牌百货创新发展模式，因地制宜调整招商策略

公司在主营业务方向持续推进多元化。公司坚定秉承实体零售的主营业务方向，目前形成了以百货连锁、超市连锁、电器连锁为核心的三大主力业态，2023年收入分别占比25.08%、28.61%和12.19%。此外，与旗下大商天狗网、大商高端酒店及大商地产等多元化业务相互融合，构筑起独具特色的立体商业发展格局。目前旗下有麦凯乐、新玛特和百货千盛等知名品牌。

分区域看：目前，旗下百余家实体店铺遍布辽宁、黑龙江、河南和山东等地区的核心商圈，在多个区域内均保持着行业龙头地位。8个大的区域中，大连、沈阳、山东、大庆、牡丹江、河南，6个区域今年上半年均实现利润增长，仅抚顺、锦阜地区利润同比略有下降。

分业务板块看：百货店业务方面，持续增加黄金珠宝品类面积并扩大餐饮、娱乐、休闲等体验项目。超市店业务方面，以自营模式为主，确保商品品质和成本控制。电器专业店业务方面，打造智能家电体验馆，提供了便捷的购物体验。

2024前三季度公司实现营收52.88亿，同比下降6.82%；归母净利润5.31亿元，同比上升17.99%。盈利能力来看，公司2024前三季度毛利率为41.35%，净利率为11.00%，同比+2.02pct/+2.17pct。主要因公司因地制宜，快速调整经营及招商策略，实现降本增效。公司历史分红次数共24次，稳定保持年终分红。2023年公司股息率达到5.92%，分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率达到56.34%。

▌引入陈德力履新CEO，有望助力公司实现转型升级

引入商业地产职业经理人陈德力。12月3日公司审议通过《关于聘任公司总经理的议案》，聘任陈德力为公司总经理（CEO），任期自董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。2016年8月至2020年3月期间，陈德力加入并陆续担任董事兼联席总裁、新城商业管理集团有限公司总裁，实现吾悦广场从11座到156余座的迅速扩张，覆盖118个城市，新城控股正式进入百店时代。2020年6月至2021年11月，陈德力加入宝龙地产并担任联席总裁、宝龙商业管理控股有限公司执行董事兼行政总裁。履职期间陈德力推动宝龙商业快速发展，并设定了5年内管理100个商业项目的目标。截至2024年6月底，宝龙商业已开业的零售商业物业达到97个，已签约138的零食商业物业达到138个。

大商股份百货调改空间大。当下实体零售行业面临地域性市场趋于饱和、同行业竞争加剧等挑战。公司2023年实行公司统采降低进货价格，通过市调和数据分析精准选择热销商品促进毛利率提升，未来调改空间大，有望着重从四个方面改善和提升利润：业态调优，老店焕新提速扩容；强力扭亏，加速消灭亏损店铺；以独有特色商品提升核心竞争力；用好政策促销提效。陈德力有望助力公司实现积极转型。

▌借政策东风，大庆新玛特模式有望成功复制

商务部等7部门近日发布《零售业创新提升工程实施方案》，要求通过每年确定一批零售业创新提升试点城市，完成一批存量零售商业设施改造，推广一批经验成熟的典型案例，到2029年，初步形成供给丰富、布局均衡、渠道多元、服务优质、智慧便捷、绿色低碳的现代零售体系。

大庆新玛特调改彰显成效，模式有望复制。2018至2019年斥资8000万对全楼层整体翻新，新装调整品牌320个，新引进独有领军品牌50个，实现品牌层级提升。大庆新玛特坚持发挥品牌优势、优化品牌调整：2021年独家引进卓雅、安德玛、APM等国际国内量级品牌，2022年引进运动盖世威、妃记点心局等知名品牌，对迪桑特、可隆、中国李宁等品牌形象升级，2023年引进喜茶、霸王茶姬等城市首店品牌，独家引进运动户外HH、乐卡克等品牌。2018年至2023年期间，大庆新玛特销售毛利率实现从25.69%至35.49%的显著提升。

▌盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为71.86、73.76、74.92亿元。基于公司目前已构筑的现代零售业多业态、多商号的发展组合，给予“买入”投资评级。

风险提示：

百货调改及公司转型进展不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；政策支持力度不及预期。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年12月19日发布的《大商股份（600694）：东北零售龙头引入明星职业经理人，有望换挡加速》报告

2.3

金股盈利预测表

风险提示

特朗普政策不确定性，联储货币政策急转，国内政策不及预期策不及预期

研报信息

证券研究报告：《二月策略和十大金股—2月十大金股》

对外发布时间：2025年2月4日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

杨芹芹? SAC编号：S1050523040001

宏观策略组简介

杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

孙航：金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所

证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

证券投资评级说明

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