来源：期货日报

　　随着美元指数续刷新高，黄金空头势如破竹。截至7月9日收盘，美元指数报106.90，飙至20年高位，现货黄金跌至不足1750美元/盎司。

　　伦敦黄金7月累计跌幅超3.5%。上周，伦敦现货黄金一度跌至1731.6美元/盎司，创下近9个月的新低。自今年3月创下2070.42美元/盎司的阶段性高点以来，伦敦现货黄金持续下跌，最高回撤超16%。

　　对于国际的冲高回落，光大期货贵金属高级分析师展大鹏认为，一季度推高黄金价格的主要因素是俄乌地缘政治，当俄乌地缘由冲突走向特别军事行动乃至战争的时候，对黄金起到较强的推涨作用。待俄乌双方开始进入谈判，地缘因素对黄金的推动作用开始下降，黄金在3月份见顶回落，彼时市场焦点逐渐转向美国的高通胀以及由此引发的美联储货币政策的变化。当通胀开始高走并超出市场预期之时，金价往往表现偏强，这也是美联储首次加息后黄金一度回升的原因，市场认为美联储做的“并不够”。但当美联储意识到通胀变得“失控”，不惜损害短期经济增速去控制通胀，加息次数和幅度开始大幅抬升，此时利率抬升幅度已经超过通胀上升幅度，市场开始交易美联储货币政策有效，即通胀出现见顶回落迹象。通胀预期见顶，而加息路径不变，这就意味着美实际利率将出现快速抬升。从历史走势看，美国实际利率与黄金呈现较强的负相关性，所以伴随着实际利率抬升，黄金自然走出了下跌行情。

　　“俄乌冲突持续影响全球地缘政治局势，全球供应链受限问题难以缓解导致高通胀进一步恶化，居民实际收入减少叠加疫情反复对消费需求的抑制，经济面临滞胀风险。此外，美联储被迫以近30年以来最大幅度加息来追赶曲线，同时承诺不惜牺牲经济增长来控制物价，在未来利率水平将大幅上行的情况下，经济软着陆难度较大而使市场的担忧加剧，并出现了衰退交易前置的情况。美元持续走强，但大宗商品价格集体走低，黄金的避险功能难以凸显，且在金融和商品属性双重利空下亦出现大跌。”广发期货贵金属研究员叶倩宁说。

　　金价已连跌四周，当前是不是配置黄金的最佳时间？

　　“目前仍不是配置黄金的最佳时间。6月份，我们看到工业品及农产品价格均出现回落，虽然价格向下传导需要时间，但市场已经在预期通胀将触顶。此时对黄金而言颇为尴尬，若通胀预期上升，将迎来更强有力的加息；若通胀放缓，对黄金更谈不上利多。加息路径不变下，实际利率也将抑制金价。当前至7月底美联储议息会议前，从周度交易考虑，投资者更要担心黄金因市场持续谨慎情绪而出现破位快速下行走势。”展大鹏说。

　　叶倩宁也认为，从中长期看，地缘政治冲突使能源和粮食供应紧张持续，高物价对收入的侵蚀不断打压总需求，美联储货币政策持续紧缩的节奏将随通胀逐步见顶而放慢，甚至重新降息，美元信用转弱将支撑投资者对贵金属的投资需求，黄金存在长期配置价值。但从配置时点来看，仍需等待美国通胀下行和美联储紧缩预期减弱的信号，这将高度依赖能源等商品价格的回落或市场对价格转弱预期的演绎。目前仍处于美联储紧缩周期中，金价利空未出尽，仍不宜配置。

　　在欧美主要央行加息的背景下，近期黄金上涨乏力，但长期以来一直看好黄金的高盛依旧为黄金“摇旗呐喊”。继一周前将黄金目标价上调至2500美元/盎司后，上周末高盛商品分析师再度唱多黄金。黄金当真还能再次闪耀？

　　展大鹏告诉记者，俄乌地缘走向并未完全明了，随着冲突的持续，对全球政经生态平衡的破坏作用在逐渐显现，能源和粮食危机也可能在欧洲陆续进入冬季后再次发酵，届时，欧洲乃至全球的通胀问题或再次突出，区域间的不稳定性也可能再次出现。此外，美联储7月议息会议后，加息的节奏将出现改变，从加息75个基点开始走向加息50个基点，年底可能回归至加息25个基点。从以上两个方面可以看出，制约黄金的两个因素——通胀见顶回落和加息节奏趋紧，或多或少都会有所改变，这或许是海外机构看涨黄金的核心因素。

　　叶倩宁认为，从需求角度来看，黄金的投资和消费需求仍有一定支撑。在高通胀持续的情况下，投资者对美国经济“软着陆”存疑，风险偏好相对较低加上对股票和债券市场进一步回调的担忧，很多黄金投资者将继续持有其黄金多头仓位。而下半年随着国内经济边际改善提振黄金珠宝等消费。从央行购金方面看，在地缘冲突和去美元化的趋势下，官方的黄金储备仍不断创新高。上述因素都有望在未来为黄金的上涨带来驱动，尽管当前价格仍受到打压，但本轮下跌基本到位，若美国6月CPI增速呈现放缓趋势，短期行情或转入振荡整固阶段。

　　“黄金存在阶段性反弹机会，但暂无趋势性反转机会。”展大鹏说，站在欧洲的角度看，若能提前看到经济和社会生态的破坏，会采取诸多措施来去避免，超预期的货币紧缩以及放缓对俄的制裁都会成为可选项，因此政策变数较大。站在美联储的角度看，一方面，美联储不会释放明显的货币政策放缓信号，防止通胀再度抬升；另一方面，缩表可能替代加息，逐步成为控通胀的关键一步，而缩表的前半段对黄金往往不利。